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大机构踩踏式进场,A股“小水牛行情”会走多远



作者:沈蔚伦


作者为阿尔法工场研究员


(本报告中的信息均来源于公开资料,不构成任何投资建议)


“踩踏式买入,股灾式上涨。”2月25日,A股三大股指整齐划一,以平均5.5%以上的暴力涨幅,将本轮行情推向新的极致。



个中最为引人瞩目的,还在于:时隔3年,沪深两市单日成交额再度突破1万亿大关。



A股成交额突破万亿意味着什么?本轮行情的持续性如何考量?



01 行情第一阶段是A股生态体系的修复



任何一波行情,从启动到上涨再到加速,一定是内因与外因的共振结果,而空间的高度则最终由资金面来决定。



回顾本轮肇始于2018年10月19日“2449点”的行情,其内因层面的叠加过程,主要经历了:



●18年全年股市震荡式下跌的风险逐步出清;●“纾困行情”的开启;●“减少交易阻力,增强市场流动性”的政策利好释放;●推出科创板并试点注册制的股票市场“改革牛”预期;●以及“新基建”(《A股2019核心主题:新基建》)这条政策性主线的浮出水面等。


而在外因层面,则是:



●中美关系不断正向推进,逐渐形成了较为积极的预期导向;●MSCI扩容和A股入富预期;●以及在此背景下,外资春节前即率先“抢跑”,接连扫货A股之于全球市场“比较优势”——规模消费与规模科技相关品种标的,直接点燃了资金层面的热情(《点燃A股春季行情的风来自哪儿?答案是:外资》)。


内因与外因的共振之下,造就了本轮行情第一阶段高潮,核心品种是风险偏好较高,但具有一定确定性且符合政策主线逻辑的科技股。



猪年春节之后,以游资为主力的资金开始与外资形成接力之势,在5G、柔性屏、芯片封测等确定性最强的细分主线上,开启了一场轰轰烈烈的“春季躁动”。



在阿尔法工场2月21日这篇名为《从柔性屏到芯片封测,A 股“春季躁动”主线浮出水面:“低股价+科技题材”》的研究报告中,我们已经明确提出,这场“春季躁动”,系由政策与市场共舞的结果;反映在资金面上,则是从外资向国内部分机构及游资扩散的结果。



但这一过程,仍只是完成了本轮行情第一阶段股价和估值的修复。



而通过东方通信、深天马A、国风塑业、华映科技等个股的短短几个交易日内动辄翻倍(东方通信甚至还差一个涨停即将达到10倍涨幅)的暴涨,亦可以得出一个更为明确的结论:监管的逻辑修复。



02 成交额破万亿是大型公募、私募跑步进场的结果



本轮行情的第二阶段,则从上周开始,主导力量为由大型公募及私募机构,并以多元金融概念的券商、保险类大股票为主要载体。



券商板块之所以首当其冲,除了承接了“纾困行情”与科创板业务增量预期之外,更为直接的内因在于:2月22日,最高层作出的“深化金融供给侧改革,推动金融业高质量发展,增强金融服务实体经济能力”这一讲话内容。



来自最高层的声音,无疑为生态体系逐渐恢复的A股,打了一针强心剂。



供给侧改革大家都不陌生,2017年的煤炭、钢铁供给侧改革,都让相关板块走出了一波结构性行情。



于是,就有了上周以各大券商、信托、保险及银行机构为代表的多元金融板块的暴利拉升:上周五开始,券商板块连续涨停,券商ETF创纪录的两连板;周一大保险、大银行全面启动。



至此,大金融板块宣告成为了第二阶段的核心。



而这也不难解释,为什么仅仅间隔一天之后,A股的成交量就从上周的6000亿直接暴涨突破昨日的1万亿——



很明显,这是在听到最强信号之后,场外踏空的大公募、私募资金跑步进场的结果。



为何机构在第一阶段作壁上观?因为绝大多数的资金的思维,还停留在熊市的痛苦之中,之前的题材股的上涨,对他们的触动并不充分;直至最高层的表态,方令其明确了在本轮行情中的应扮演的角色。



大机构的入场,实际也是一个循序渐进的过程,拐点性的标志事件是春节后这轮柔性屏龙头京东方的放巨量涨停。一个1000亿市值的股票的涨停,并且每天的成交量持续的维持在60亿上方的时候,终究不是所有大机构都能按捺住内心悸动的。



也就是京东方涨停的那一天,上证指数的成交量开始进入到2000亿级别,随后便是创业板突破单日1000亿成交量。



所以,可以这样理解:当大资金开始跑步进场的时候,它们所去选择的标的一定是大股票,必须有足够的流动性的股票,才能承载它们的资金量。



而从昨日的外资流向数据来看,也证明该第二季度的主导者系大型公募、私募机构:



(点击可看大图)




上面的图表可见,昨日(2月25日),无论是从十大外资净买入及净卖出比较,还是其整体资金流向水位看来,外资显然呈现的是出货而非扫货迹象。



此外,从昨日QFII的成交信息上看,散户在交易终端上的数量也无明显放大。



以上,本轮行情的第二阶段,即所谓的“多元金融”高潮行情,除了是对前期内外因利好的继续深化演绎,更系大型机构对于金融供给侧改革预期的承接所致。



而这,也与昨日很多个人投资者的感受吻合:虽然题材股还在上涨、即使东方通信这样的题材龙头距离10倍仅差一个涨停了,但收盘一看,发现自己的持仓净值开始跑不赢指数了——因为热点与风格正向大金融切换。



03 本轮行情或将持续至5月,但3100点区域将成为“试金石”



至于本轮整体行情还能持续多久,截至目前,我们的判断是:鉴于成交量破万亿的量能惯性,本轮行情或将持续至5月份,但3100点将成为接下来的一个重要隘口。



在技术面上,目前主流的观点是,本轮行情有望冲击去年3587的高点。偏谨慎的观点则认为,对于后市的上行空间更倾向于在2018年3月2电动车迎来“黑科技”,边骑边充半路没电也能骑回家,真是太方便3日出现的低开缺口,即在3250区域。



如果上证最终能站稳“3587”高点,我们倾向认为将是大牛市的开始。



当然,不论是3587点还是3250点,这个过程一定不会一蹴而就,短期的指数将会面临到3050-3100区域的压力考验。



这个区域,一方面是去年6月19日低开缺口的位置,该缺口也确立了2018年中期下跌的趋势;同时,3100点也是过去4年里面的一个指数的中轴,多往多次反弹的高点和下跌的低点都在这个区域,存在大量套牢盘。



(点击可看大图)


后市指数如果要有效突破3050-3100这个区域,量能还需要继续放大,昨日的成交额绝不能是本轮反弹的天量。



从时间轴上看,2018年股指从3587点跌到2449点,时间跨度差不多是10个月;以目前股指的力度和量能情况看,这轮反弹已经不是弱反弹,那么反弹的时间跨度上就应该在5-6个月左右。



这样推算的话,本轮反弹的时间节点将会在今年的4-5月份之间。这一时间点,正好是科创板即将推出的时间节点。



这么看来,科创板有望成为一道分水岭,寓意深远。



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